中金公司大宗交易会是利好吗(中金 大宗商品)

中金公司发布研究报告称，上半年大宗商品市场宏观驱动的供需错配结束后，下半年结构性短缺可能尚未奏响。因此，展望明年，大宗商品的中期故事或许还没有结束。持续来看，市场定价将继续关注品种间的根本差异。 2024年大宗商品市场板块排名为能源、有色金属、贵金属、黑色金属、农产品。其中，能源和有色金属持乐观态度，贵金属保持中性，黑色金属和农产品相对谨慎。

前言：

“超级周期”是大宗商品市场长期以来的热门话题。学术界普遍将其定义为大宗商品价格长期普遍上涨的趋势。 2020年至2022年，在宏观驱动的供需错配和库存枯竭的背景下，大宗商品市场开始了上半年同涨同跌的走势，引发了超级周期的讨论。 2023年以来，随着需求完成复苏后回归内生驱动，市场也进入以基本面差异为主的中期调整阶段。供给主动调整以适应需求放缓，价格正处于小幅触底的过程中。进一步分化。

中金公司主要观点如下：

周期已至周期中期，投资不足的必要条件或已具备

商品的实物资产属性是供给与需求的长期博弈和综合体现。因此，价格周期的背后实际上是供给周期和需求周期的重叠错配和更新迭代。回顾历史，从1900年至今的四次大宗商品超级周期都伴随着供应状况的收紧。

近年来，除了疫情后全球供应链缓慢复苏、恶劣天气、逆全球化等外生冲击降低供给弹性外，能源转型中的绿色溢价和地缘风险下的安全溢价推高了供应成本。上游能源和工业产品长期投资不足的问题也仍未得到解决。因此判断，当周期进入中期时，供应紧张可能已经为超级周期的启动奠定了必要条件。

下半年的哨声尚未吹响，仍需等待需求增长趋势的打破。

展望未来，大宗商品市场从中场“供需错配”到下半年“产能荒”的转变可能取决于需求趋势的向上突破，而这可能依赖于传统需求主体的增量贡献，比如欧美国家。以中国和中国为代表的发达经济体的需求，受益于2000年以来工业化加速；也可能将希望寄托于以印度和“一带一路”国家为代表的新兴需求主体。

但就2024年而言，在疫情后恢复期的高增速尚未线性推算之后，需求增长的趋势可能仍不及预期，这也意味着大宗商品上行周期的前提条件市场可能还不够。一方面，传统需求或仍面临内生增长动能挑战，国内房地产相关工业品需求或仍低迷，城市改革增量相对有限，欧美货币紧缩压力滞后国家尚未感受到，再工业化仍需推动。另一方面，印度及“一带一路”国家工业化、城市化带来的需求增量虽然可观，但并不容易。印度农业发展逆风、地缘政治风险等不利因素持续存在。

中场的故事还有待继续。 2024年大宗商品市场可能仍处于供需错配状态。

综合以上分析判断，上半年大宗商品市场宏观驱动的供需错配结束后，下半年结构性短缺可能尚未响起。因此，展望明年，大宗商品的中场故事或许还没有结束。市场定价将继续关注品种之间的根本差异。 2024年大宗商品市场板块排名为能源、有色金属、贵金属、黑色金属、农产品。其中，能源和有色金属持乐观态度，贵金属保持中性，黑色金属和农产品相对谨慎。

具体来说，能源和农产品的定价焦点可能集中在供给侧。其中，能源或有望受益于供应紧张和供应风险持续，而农产品价格将在增产预期下受到库存修复；有色金属和黑色金属金属市场的分化可能来自于新旧需求以及国内外需求增长预期的差异。其中，有色金属新能源属性走强或提供底部价格支撑，国内黑色金属需求仍面临房地产库存萎缩等不利因素。

风险

地缘政治形势、政策变化、恶劣天气、经济增长变化超出预期。

温馨提示：投资有风险，请谨慎选择。