海外利率即将进入平台期的原因(海外利率即将进入平台期吗)

文字|中粮七德丰贸易张莹莹

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11月份，国际黄金现货价格高位震荡，主要交投于1940美元至2000美元/盎司区间。期间虽短暂突破2000美元/盎司整数关口，但短期上涨动能略显不足。

美国近期公布的通胀数据显示，国内通胀压力下降幅度超过预期。目前美国债券期货市场的定价意味着美联储今年不会加息，最早可能在明年5月或6月开始降息。尽管市场对美联储加息路径的预期仍在摇摆，但目前美联储加息的终点比几个月前略低，降息的开始也比之前提前了近半年。海外利率即将进入加息结束、降息尚未开始的平台期。这是国际金价“不看好大幅下跌”的主要原因。

那么，对于黄金市场来说，接下来的问题是：第一，美元利率平台期国际金价将如何表现？第二，此前人们担心的高利率、长短期利率倒挂带来的潜在流动性风险是否已经消除？

回顾20世纪80年代初至今美联储从加息转向降息的平台期，我们可以发现美联储的平台期可长可短。最短的是1989年5月至6月的20天，最长的是1997年2008年3月至1998年9月底的近600天。在之前的平台期中，国际金价的表现一直比较中性。例如，1989年平台期国际金价在365美元至372美元/盎司之间波动，1997年至1998年平台期主要在290美元至340美元/盎司之间波动。国际金价上涨已部分甚至完全考虑到美联储加息即将停止的预期，国际金价在当前美债交易定价的6个多月平台期或将表现相对中性，即可能很难下跌，但大涨也需要更多边际利好刺激。

在之前的所有美元基准利率平台期间，金价均表现中性。数据来源：中粮七德丰贸易

流动性危机是美元短期利率快速上升并与长期利率持续倒挂后笔者一直关注的风险之一。 2007年至2008年的金融危机实际上是一场从个人层面传导到银行机构层面的流动性危机。危机过后，美国居民部门杠杆率持续下降，而企业部门杠杆率则上升。同时，超过50%的小企业贷款实行浮动利率，这意味着企业部门首先受到高利率的打击。因此，如果高利率持续下去，对经济和金融体系的影响可能不是从居民个人开始，而是从企业部门开始。目前，美国企业债券规模已超过15万亿美元，其中非银行机构参与比例高、参与范围广。如果美国公司债市场出现违约，流动性风险可能会迅速蔓延至保险机构等主要投资者。届时，黄金也将面临被抛售以换取流动性的情况。这一风险值得持续关注。

2008年金融危机后，美国企业杠杆率上升，居民杠杆率下降。超过50% 的美国小企业贷款采用浮动利率。数据来源：美联储、中金公司研究报告、中粮七德丰贸易

综上所述，海外利率（主要是美元利率）进入平台期后，金价绝对价格可能表现中性，波动性也可能有所缓解。但高利率仍将持续一段时间，其隐含的流动性风险仍需警惕。

温馨提示：投资有风险，请谨慎选择。