成本-价格类比推理(价格成本公式)
'概括'
1、成本方面，受地缘政治影响，原油价格先跌后反弹。但四季度终端需求疲软，供应维持正常水平，原油供需并未显现出实质性利好。预计原油将震荡运行。关注紧张局势是否进一步升级？
2、PX方面，当前汽油利润走弱导致芳烃利润被压缩，进一步打开PX下跌空间。 PTA的意外检修增加了PX利润走弱的确定性。建议反弹做空。长期来看，PX与PTA产量的错配将支撑PX利润。预计PX利润短期被压缩后，中长期将逐步扩大。
3、PTA方面，虽然短期供需有所改善，供需缺口有所缩小，但由于PTA投产后产能基础较大，预计PTA库存仍将小幅积累维护后。目前PTA库存总量约为391万吨，预计将进一步增加。改善，建议反弹做空。
4、PTA-PX价差方面，目前PTA2405合约加工费在250元/吨左右，略高于中性。您可以考虑做空PTA加工费300元，即做多2*PX2405合约，做空3*PTA2405合约。
风险提示：原油价格、需求变化、装置动态等。
'1.市场回顾'
PX上市以来，走出了单边下跌趋势，从未出现过明显反弹。 PX上市之初的挂牌价为9550元。背结构下PX2405合约价格高于市场预期，PTA2405合约加工费约120元。多头PTA加工费（多头PTA、空头PX）持仓进一步推动PX价格下跌，节后原油价格调整至高位，导致能源化工板块集体走弱，汽油利润走弱，导致在芳烃利润压缩的情况下，进一步打开PX下跌空间。 PTA方面，近两年大型民营炼化装置投产后，PTA加工费被严重压缩，特别是今年化工产品普遍利润较低。 PTA波动几乎全部来自PX，PTA加工费（PTA-0.655PX）长期被压缩在300元/吨以下，导致PTA和PX走势基本一致。
图1：WTI原油、PX、PTA期货价格走势（元/吨、美元/桶）
价差方面，截至10月30日，华东市场PTA现货价格5855元/吨，PTA2401合约收盘价5896元/吨，基差减弱至-41元/吨。吨。事实上，上半年纺织旺季结束后，PTA基差就开始走弱。受新增产能释放影响，PTA库存持续积累，现货库存相对宽松。即使下半年“金九银十”纺织旺季，现货库存也未能给予期货较大支撑，预计基差将继续偏弱。跨期价差方面，近月价差近期已减弱至-16元/吨。 10月下旬1-5反走势趋于平稳，市场开始由背面结构向升水结构转变。
图2：PTA基差走势（元/吨）
图3：PTA近远月价差走势（元/吨）
'2.上游成本分析'
PTA只能由PX生产和加工，占PX化学品需求的99%。 PX的上游来源比较单一，只能来自原油。因此，PX和PTA受原油影响较大。基本与原油大势一致。作为PTA的直接原料，PX与PTA之间的链条较短，从成本端直接影响PTA的价格。
进入四季度，原油需求下降，燃料油等下游产品终端需求疲软。暖冬预期下，柴油、取暖油等替代天然气需求也受到抑制，对未来原油需求预期悲观。供给方面，OPEC+并未传出更多利好消息，减产执行率维持在正常水平。但在中东巴以局势扰动下，原油市场地缘定价比例较高，短期内出现波动。
10月初美国汽油利润和新加坡炼厂利润的走软，确定了芳烃走弱的趋势，PX利润受到压缩。截至10月27日，亚洲PX生产成本约为963美元/吨，生产毛利润约为52美元/吨。吨，无论是季节性还是年内都处于低位。 PX-PTA与原油走势的分歧来自于PX利润的压缩，或者说是汽油利润疲软的传导。预计PX利润仍将被向下压缩。
图4：PX理论成本与利润（美元/吨）
数据来源：上海钢联
10月，PTA工厂损失较大，加大检修力度。计划外维护显着增加。聚酯逐渐摆脱亚运影响后，负荷有所回升。工业供需矛盾有所缓解。 PTA累积库存压力有所缓解。下半月加工费有所增加。截至10月27日，PX制PTA原料成本约5600元/吨，理论完整成本约6200元/吨，现货加工费约230元/吨，一代装置已亏损约370元/吨。由于PTA大规模生产后产能压力较大，最新设备需要加工费约270元。 PTA2405合约加工费约为250元/吨。如果加工费放宽至300元/吨，可以考虑降低加工费。
图5：PTA理论成本与利润（元/吨）
数据来源：上海钢联、徽商期货研究院
'3.长远来看，PX将得到PTA新生产装置的支撑”
（一）PX供应预计小幅增加
10月国内PX产量296万吨，环比增长3.86%。国内PX装置负荷缓慢增加。截至10月27日，国内PX负荷约为78.1%，无论是年内还是历年同期均处于较高水平。预计11月PX产量继续小幅增加。
图6：2023年中国PX周开工率（%）
图7：中国PX月产量（万吨）
数据来源：上海钢联、徽商期货研究院
（二）生产运行窗口期支撑PX长期强劲盈利
随着炼化一体化项目审批和建设趋于谨慎，PX新增产能增速开始明显放缓。下游PTA新增产能仍有1-2年的集中投放期，聚酯行业直接面对全球经济。由于增长放缓的压力，2023年起新聚酯装置的投产变得更加保守。大部分新的PX 产能都来自于综合项目。未来两年，PX将新增产能750万吨。但2025年前PTA仍需面临产能集中部署，总计约1750万吨，相当于PX约1146万吨的需求。吨。长期来看，PX产能较PTA更为紧张。 PX2405合约正处于PX投产窗口期，而PTA05合约对应产量为海南仪盛250万吨、宁波泰化150万吨、仪征化纤300万吨，合计700万吨，相当于PX需求量约458万吨。虽然短期PX供需宽松，但中长期来看仍偏紧，PX利润不会过多流向PTA。
表1：PX-PTA生产计划（万吨）
时间
PX
容量
PTA
容量
2023年第四季度
/
/
海南益生
250
2024年第一季度
/
/
宁波泰华
150
2024年第一季度
/
/
仪征化纤
300
2024年第二季度
/
/
红港石化三期
250
2024年
玉龙岛
300
独山能源二期1#
250
2025年
华金阿米
130
独山能源二期2#
250
2025年
古雷石化
320
泛亚石化
300
全部的
750
1750 数据来源：公开资料整理
'4。意外检修未能支撑PTA价格
（一）加工费低导致PTA非计划维护增加
由于PTA新装置的不断投产，PTA供应量陆续突破历史高位。 10月PTA产量560万吨，首次从高位回落，环比下降约2%。由于低加工费的打压，工厂非计划维修增多。截至10月27日，PTA开工率降至78.30%。开工率处于中性低位。 11月继续降价能力有限，需关注逸盛海南250万吨级新装置近期投产进展。
最近，有报道称计划外维护。某大厂检修时间较长，开机时间尚不确定。计划将11月份的合同供应量减少30%。另一家大型工厂计划减少外贸量。虽然PTA检修量超出预期，但似乎并不能给予PTA太多的单边驱动。虽然PTA加工费略有恢复，但也导致PX需求减弱，导致PX利润继续走弱的确定性增加。目前PX利润的削弱幅度大于PTA加工费的修复。因此，此次意外检修并没有对PTA价格形成支撑。 PTA和PX价差拉大后，做空价差的想法依然高涨。
图8：PTA开工率（%）
图9：PTA月产量（万吨）
数据来源：隆众资讯徽商期货研究院
（二）需求旺季末，市场信心较差
从下游需求来看，PTA的直接下游是聚酯，因此聚酯行业的运行情况将影响PTA的需求，进而影响PX的需求。亚运会结束后，聚酯负荷增加至89%左右，仍保持较高位置。 10月聚酯产量595万吨。预计11月份聚酯产量将开始季节性下降。由于PTA投产后产能基数较大，尽管供需缺口有所收窄，但10月份PTA仍积累了少量库存。目前正处于聚酯需求旺季末期，终端纺织服装旺季即将结束。织造企业订单投放略有下降，后续订单信心不足。市场对未来预期普遍悲观，预计需求还有下降空间。
图10：聚酯装置负荷（%）
图11：聚酯月产量（万吨）
数据来源：隆众资讯徽商期货研究院
（三）旺季过后，聚酯产业链库存压力加大
截至2023年9月（数据稍后公布），国内PX月库存为419万吨，环比下降4.34%，但仍处于历史高位。由于PTA开工率维持低位，而PX自身开工率处于中性高位且有缓慢改善迹象，短期内PX供需宽松。预计10月、11月PX库存小幅积累。
PTA工厂库存小幅增加。截至10月27日，PTA工厂周库存为5.12天，增至阶段性高位。市场回归刚性需求，购买情绪不佳。总库存同时累计。 10月PTA总库存391万吨，环比增加2%。由于PTA工厂检修力度加大以及亚运会后聚酯负荷增加，库存积累放缓，但已处于年内高位。预计检修完成后，11月库存总量将进一步增加至400万吨左右。
传统旺季过后，长丝库存见底回升，压力加大。数据显示，截至10月27日，江浙织机涤纶长丝FDY、DTY、POY库存天数分别约为21.00天、28.70天、16.80天。
图12：PX月度库存（万吨）
图13：PTA月度库存（万吨）
数据来源：隆众资讯徽商期货研究院
图14：PTA工厂库存天数（天）
图15：江浙织机涤纶长丝库存天数（天）
数据来源：隆众资讯徽商期货研究院
（四）终端消费不佳
从终端需求数据来看，9月份纺织品出口和国内服装零售依然不佳。截至9月，累计出口金额15599亿元（纺织纱线、面料及制品累计出口金额7115.7亿元，服装及衣着附件累计出口金额8484.2亿元），同比年下降4.18%。海外需求持续下滑，我国纺织服装行业出口仍处于下行周期；国内好于国外，服装、纺织品零售额同比增长。截至8月，国内服装鞋帽针纺织品累计零售额8760亿元，同比增长10.60%。国内需求虽然有所恢复，但表现并不如预期，难以实现爆发式增长。
图16：纺织品服装累计出口额（亿元）
图17：服装鞋帽纺织品累计零售额（亿元）
'5.概括'
成本方面，受地缘政治影响，原油价格先跌后反弹。但四季度终端需求疲软，供应维持正常水平，原油供需并未显现出实质性利好。预计原油价格将出现波动，需关注紧张局势。是否进一步扩大。 PX方面，当前汽油利润走弱导致芳烃利润压缩，进一步打开PX下跌空间。 PTA的意外检修增加了PX利润走弱的确定性。长期来看，PX与PTA产量的不匹配将支撑PX。短期内，以多思路对待空长。 PTA方面，虽然短期供需有所改善，供需缺口有所缩小，但由于投产后PTA产能基础较大，预计PTA库存仍将小幅积累维护后。目前PTA库存总量约为391万吨，预计将进一步增加。建议逢反弹做空。跨品种方面，目前PTA2405合约加工费在250元/吨左右，略高于中性。可以考虑做空PTA加工费300元/吨。
温馨提示：投资有风险，请谨慎选择。