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每周市场回顾

万亿特别国债的增发，为今年四季度和明年一季度经济持续复苏奠定了基础。市场情绪提振，股市呈现明显“V”型走势；期债市场陷入基本面利空和供给侧压力。 “坏消息都过去了”，在四季度降准甚至加息预期的矛盾之中。

中央加杠杆增发万亿国债

10月24日，第十四届全国人民代表大会常务委员会第六次会议表决通过全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决定。

根据法案决议，中央政府将在今年四季度增发1万亿元2023年国债，作为专项国债管理。全国财政赤字预计由3.88万亿元增至4.88万亿元。

赤字率由3%上升至3.8%

与前三次中央预算调整（1998年8月、1999年8月、2000年8月）相比，本次预算调整方案的独特之处在于新增赤字纳入中央预算并获得通过

所有转移支付方式均由地方政府安排。这是为了缓解当前地方政府土地出让金收入减少、灾后重建任务繁重的困境。再加上发行专项再融资债券等一揽子地方性债务计划的实施，地方政府收支压力和债务风险将得到缓解，有利于提高财政可持续性、合理扩大有效投资。今年财政扩张的特点是先紧后松的节奏，其中8月、9月力度明显。随着赤字增加，财政扩张预计将在第四季度持续，但实物资产的形成可能要到明年。这与我们此前的观点一致，即今年实现5%的经济增长目标并不困难，明年一季度主要利用政策工具造势。

特别国债是基于特殊背景、用于特殊目的的非常规国债。它们之前已经发行过三次，并且经常在到期后更新。本次专项国债将主要用于灾后恢复重建、重点防洪工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程等八个重点领域。城市排水防洪能力提升行动、重点自然灾害防治工程和其他重点防洪工程。综合灾害防治体系建设工程、东北地区高标准农田建设、京津冀灾区。今年计划使用5000亿元，明年结转5000亿元以上。资金使用的跨期安排体现了政策的连续性。这次特别国债与以往不同的是，过去它不计入财政赤字，而是计入政府性基金预算。此次增发的同时，赤字也随之增加。相同点是，均作为特别国债进行管理，严格专款专用。

短期来看，中央加杠杆有利于盘活地方政府投融资能力，合理扩大有效投资，为明年经济继续平稳复苏奠定坚实基础，稳定市场信心和预期。短期来看，风险情绪将提振，利好股市和大宗商品市场，而债市则陷入供给压力与基本面触底回升的矛盾。中期来看，有效实物资产的形成及其对经济的拉动作用主要体现在明年。今年四季度到明年2月，可能会回到预期与现实之间的交易主线。

从高频数据看10月经济形势

生产方面，10月份钢厂、螺纹钢、线材开工率环比小幅变化。 PTA开工率环比下降，汽车轮胎相关开工率环比下降。

需求侧基建投资方面，10月份水泥出货量和工厂开工量小幅下降。石油沥青设备开工率经历9月份季节性下滑后企稳回升。预计10月份基建投资将保持较高增速；房地产方面，土地拍卖市场规划总建筑面积和成交量均低于去年同期。 10月份环比反弹，但仍处于低位。 10月份新建商品住宅销售依然疲软，但二手房成交略有改善；汽车方面，折扣销售策略持续，乘用车销量同比增速小幅回落，整体动能不足。

信贷展望：票据利率自10月份以来有所下降，表明信贷需求下降，这与10月份的传统信贷月一致。 10月份，受利率债发行影响，资金利率偏紧。预计10月份社会融资和信贷将继续受到财政扩张的支撑，关注实体经济融资需求恢复情况和居民中长期贷款情况。

风险表明地缘政治局势演变超出预期；国内稳增长政策效果不及预期

温馨提示：投资有风险，请谨慎选择。