做空美元指数是什么意思(做空美元的后果)

考虑到基本面、情绪和季节性，做空美元很可能成为下一个拥挤的交易。在“人满为患”发生之前，美元指数将遭遇显着的下行压力。

撰文：本刊特约作者周浩孙英超

近期发生的一系列事件后，美国10年期国债的博弈已经明朗化。尽管交易头寸依然看空10年期美债，但美债在美联储和美国财政部的保护下，经历了大幅的轧空。从某种角度来看，政策的有效性仍然是官员们最看重的。短期来看，市场很难认同美国财政部相对保守的发债计划，但裸空策略短期内也很难再次发挥作用。

同时也可以看出，期货市场上，投机性美债空头头寸仍处于较高水平。这是因为无论是做多还是做空风险资产（比如股票），都可以通过债券的空头头寸来完成。形成对冲。对于股票多头来说，即使直接做空债券并不一定会带来直接收益，但从投资组合管理的角度来看，做空债券头寸可以为股票多头提供一定的保护。 —— 过去一段时间的市场动荡表明，没有什么是不可能的。如果债券市场再次乱抛售，股票肯定会受到影响。这时，债券空头就可以受益，形成对股票资产的对冲。

即使从股票空头的角度来看，随着宏观前景开始小幅走弱，股市的盈利表现仍然存在不确定性。这时，股票空头也可以通过债券空头来对冲。也就是说，如果债券空头亏钱的话，那么股票空头就可以盈利。

投机性空头美国国债的事实由来已久，这表明相关的对冲策略一直是合乎逻辑的。不过，债券市场最大的买家并不是对冲基金那样的投机头寸，而是以真金白银为代表的买方。对他们来说，只要利率上限大致确定，那么买入只是时间问题。从目前的情况来看，10年期美国国债的最高利率基本是在政策干预后确定的，因此真金白银的买入将抑制其利率的快速上涨。

对于不同的投资者来说，做空和做多美国国债的逻辑基本上是正确的。稍微推断一下，目前美股多空的逻辑也是自洽的。例如，如果美国经济也在放缓，空头会看到利润压力，而多头会看到分母方面的力量。

打破这种平衡需要更多的惊喜。比如市场确信美联储将进入降息通道，或者通胀过高导致市场再次点燃加息预期。否则，市场很可能会在当前位置附近以各种方式挣扎。如果脱离市场博弈的复杂性，你会发现做空美元是目前最清晰的交易主线。

2023年以来美元指数的表现比较纠结，主要交易焦点在“衰退”和“软着陆”之间切换。虽然“软着陆”更符合当前市场主流观点，但近期美国经济数据的疲软，迫使市场再次关注“衰退”的可能性。从GDPNow来看，在与市场长期分歧后，GDPnow近期指出美国第四季度经济增长大幅放缓。它也很少与市场预期一致，普遍指向第四季度GDP增长。大约1%。换句话说，第三季度增速超过5%，很可能是“繁荣顶峰”。

与是否降息相比，更确定的是美国经济至少未来两个季度的动能将会减弱。当然，对美元指数影响最大的还是欧元。目前欧洲经济动力似乎并不强劲，这将对美元指数产生边际影响。形成配角。但需要指出的是，美国经济仍然是美元最关键的变量，尤其是在美元指数刚刚出现下跌迹象的情况下。在另一个相对极端的情况下，如果美国提前降息，美元指数将遭遇更大的抛售压力。

季节性也支持美元即将走弱的逻辑。从近五年的表现来看，11月和12月美元指数走弱的概率较大，且自2018年以来，12月美元指数出现下跌。对比10年期美国国债和纳斯达克指数，你会发现10年期美国国债利率很有可能在12月上涨，但纳斯达克指数的季节性格局尚不清楚。 2022年11月，美元指数单月下跌5%，为近五年来最大跌幅，这自然会让市场感到疑惑。

总体而言，基于基本面、情绪和季节性考虑，做空美元很可能成为下一个拥挤的交易。在“人满为患”发生之前，美元指数将遭遇显着的下行压力。

对于人民币而言，外部环境的改善也意味着其面临的贬值压力将进一步释放。

（作者分别为国泰君安国际首席经济学家、宏观分析师）

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