建投啥意思(建投股票)
本文作者|褚新立，中信期货黑色金属分析师
本报告完成时间| 2023 年11 月27 日
概括
短期来看，螺纹钢基本面尚可，价格回调空间较为有限。一方面，成本面有较强支撑。在钢厂冬季补库需求背景下，原料供应下降和库存低位风险下，原料价格坚挺，成本端对钢价的拉动将持续至原料补库结束。另一方面，宏观环境仍处于窗口期。 12月下旬的政治局会议可能会接管前期影响物价的因素，宏观环境依然温暖。然而，持续上升的趋势难以持续。一方面，钢厂减产意愿减弱，部分钢厂已恢复生产，五大材料产量有所增加。电炉钢整体盈利，电炉也持续增产。热卷产量大幅增加，螺纹产量略有下降。预计12月产量大幅收缩的概率有限。加之下游需求季节性下降，唐山地区钢坯已突破120万吨。非五大材料库存较高，当前压力较大，导致钢材需求端缺乏上行动力。总体而言，操作上可能会出现短期回调，但中期上涨趋势尚未逆转，投资者仍可选择多单机会。
原料方面，山西启动大规模停产限产，预计本周将启动第二轮焦炭；后续钢厂仍有原料补库需求，导致双焦仍有较强支撑。目前，铁矿石库存有限，煤焦产量有限。接下来双焦点可能会再次引领黑色板块，双焦点看涨。
战略建议：
单边：螺纹2401、2405合约回调后做多，追涨需谨慎。多对待双焦点眼镜。焦煤01合约支撑位在2570附近，压力位在2830附近；焦煤01合约支撑位在1950附近，压力位在2230附近。铁矿石短线区间操作，预计I2405在910-960元/吨之间波动。
套利方面：逢低做多05螺矿比，目标点位4.4。
不确定因素：政策预期落空、钢厂铁水减产超预期、价格监管风险、煤矿生产恢复超预期。
文本
1、行业终端积累拐点即将到来。
12月下旬会议传递宏观预期因素
我们先来看看上周的钢铁行业数据。
供应方面：上周五主要钢材供应继续增长，较上周增加14.87万吨，增长1.7%。品种方面，5种主要钢材产量环比均有所增加，主要是钢价反弹增加了钢厂的生产意愿。其中，螺纹供应端较上月减少0.2万吨至254.84万吨；热卷供应端较上月增加11.47万吨至319.91万吨。
需求方面：上周五主要钢材周消费量增长1.1%，整体面需求出现阶段性恢复，表明需求旺盛，钢材短期基本面矛盾暂不突出。螺纹表需求环比减少7.24万吨，降幅环比扩大。本周日均成交量也环比下降。主要原因是北方需求减弱，淡季特征逐渐显现。热卷台需求环比增加14.93万吨。在强烈预期的推动下，需求整体呈现相对韧性。尽管热卷市场需求仍以刚性需求为主，但在汽车景气高位带动下，刚性需求较前期有所增加。
库存方面，上周五主要钢材库存总量：吨，较上周减少26.88万吨，至1309.98万吨，下降2.0%。去库存幅度较上周收窄，长材、板材库存总量环比均下降。分项目看，由于生产回升挤压去库存空间，工厂库存降幅收窄；但北方天气好转推动出货量好转，社会仓跌幅环比扩大。本周螺纹总库存环比减少12.05万吨至519.83万吨。线程总库存压力暂时不大。热卷库存环比减少6.98万吨至345.25万吨，去库存速度有所加快。目前去库存节奏良好。但受近期出口疲软影响，热卷工厂仓库已连续两周积累库存。
从行业数据来看，钢铁行业矛盾暂不突出。随着时间进入12月，钢材市场将大概率进入冬季库存积累阶段。但现阶段，工业对钢材市场的带动作用将继续下降。钢材市场的主要驱动力仍然是宏观层面。 12月下旬的政治局会议可能会接管前期的物价因素。
自10月24日开始行情变化以来，上涨行情已持续一个月左右。期货螺纹、热卷均上涨300-500元。钢材市场整体呈强劲上涨态势，市场成交并未因“金九银十”季节传统旺季而出现下滑，再次展现出“淡季不弱”的表现。此轮物价上涨的导火索是10月24日的万亿国债，随后一系列宏观政策的出台延续了这轮反弹的热情。无论内部政策还是外部关系，宏观利好消息继续为钢价上涨提供良好基础。
对外关系：随着中美旧金山会议的顺利进展，持续悲观的宏观预期也得到扭转。后期，当外部压力暂停时，一些内部宏观节奏也可能发生相应的变化。
国内：近期，三部门联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。会议明确指出，要平等满足不同所有制房地产企业合理融资需求，正常经营的房地产企业要毫不犹豫地放贷、抽贷、新增贷款。要继续用好支持民营房地产企业发债融资的“第二支箭”，支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。此举有利于缓解房企年底流动性压力，持续推进房产交割保障，提振市场信心。此外，有市场消息称，监管机构正在起草一份中国房地产开发商“白名单”，可能涵盖50家大型房地产企业，国有和民营房地产企业都将被纳入其中。这份白名单的实际效果对于目前正在正常进行银行贷款等融资的企业来说并不大，但对于处于危险边缘、被银行拒绝贷款的房地产企业来说会更加有利。房地产利好政策持续落实，房企融资环境或将改善。此外，11月22日，深圳优化享受政策优惠的普通住房认定标准，降低第二套住房个人住房贷款最低首付比例，由原来的普通住房70%、非普通住房80%住房占40%。早期的政策重点是放宽住房保有量和取消非核心区域限购。由于广州、深圳在首付比例方面政策取得进展，预计后期政策重点将落在降低首付比例上。
房地产利好消息不断，各项基建数据也环比增长。水泥出货量和混凝土产能利用率小幅增长；重载沥青开工率也较上周有所回升，建筑沥青开工率与上周基本持平。不过，房地产数据依然没有好转。上周，30个大中城市商品房成交面积同比下降17.10%。一、二线城市同比下降11.72%，三线城市同比下降32.80%。一二线城市与三线城市的分化还是比较明显的。
整体稳定的宏观基础短期内不会改变，但我们看到价格表现出现停滞，贸易商心态明显发生变化。尽管市场仍缺乏规格，但对高价格的恐惧显然占主导地位，这意味着市场愿意在短期内进行调整。此轮上涨有其宏观和产业基础，但上涨速度过快。在各项经济数据没有明显改善的情况下，原材料的快速上涨将挤压下游需求，不利于经济复苏。叠加行业吨钢利润回升，采暖季限产力度弱于往年。钢厂生产端释放的产量可能会比往年更多。不过，从需求方面来看，12月份全国几乎都已冰冻，其中下游建材需求影响最大。在供需失衡预期下，螺纹持续上行动力略显不足。螺纹作为普通钢材定价的“锚”，其他品种很难突破。成本方面，随着监管趋严，铁矿石或面临回调压力，但焦煤、焦炭供应收紧预期，原材料成本支撑依然强劲，钢价下方有较强支撑。因此，总体来说，钢价可以说是有压力，但也有支撑。
2.铁矿监管力度加大。
后续表现可能弱于其他品种
本轮上涨，大部分原料品种均实现上涨。其中，月度表现最强的是国产矿石，月度表现较弱的是焦炭，月度表现平稳。铁矿石的爆发起到了带动作用，使得钢厂的现货利润一度呈现出随钢价上涨而亏损不断增加的奇怪现象。直到监管层连续两次发布公告，铁矿石涨势才放缓，但表现依然强劲。于成才。尽管监管层态度明确，但铁矿石价格并未受到明显遏制。从根本上来说，铁矿石的需求面弹性太大。上周日均铁水产量仍处于近年来同期较高水平。日均铁水产量235.33万吨，比上月小幅减少14万吨，降幅低于季节性水平。钢厂盈利能力持续改善，高炉利润持续恢复，钢厂主动减产意愿减弱，铁水下跌空间有限。即使唐山、邯郸重启重污染天气级别应对措施，可能对需求面造成一定影响，铁水下跌空间也不大。后期铁矿石政策压力大概率持续发力，可能导致铁矿石价格整体表现弱于其他黑色品种表现。
3、电炉利润明显恢复，废钢成本效益提升。
本轮价格上涨中，高炉炼钢企业因成本压力较大，提高废钢价格的积极性较低，导致废钢价格整体涨幅相对有限。成品价格涨幅超过废钢涨幅，电炉炼钢利润可观。截至11月24日，废钢价格与铁水成本价差约为-308.9元/吨。随着铁水价格持续上涨，废钢的成本效益更加凸显。近期钢厂生产利润率有所改善，电炉利润明显恢复。据Mysteel数据显示，华东古电和和平电气的利润分别升至每吨275元和118元。短期电炉产量环比增加，长期工艺开工率触底反弹。钢厂减产意愿减弱，对废钢价格形成支撑。废钢整体仍处于供需紧平衡状态，后期很可能仍将跟随成品钢波动。
4、供给或将受限，双焦点再次领跑黑色板块
焦炭基本面稍强，焦钢博弈仍在继续。从目前的供需格局来看，炼焦煤的强势势不可挡，焦炭的增量大概率会实现。后期双焦或将再次引领黑色板块上涨。铁水日均产量坚挺，主产区煤矿事故不断。吕梁中阳地区煤炭生产加工企业全面停产整顿。各种炼焦煤价格依然坚挺。部分焦化企业已启动第二轮涨价，钢厂尚未回应。监管层面，国务院安委会印发协助指导山西省矿山安全生产工作方案。帮扶指导工作组将于2023年11月下旬进驻，2024年5月结束，重点对煤矿企业进行十一项检查。推动矿山淘汰、整合、重组、升级规划的制定和实施。该文件的出现引发市场担忧山西煤矿生产可能会长期受到抑制，甚至阶段性减产可能会超出预期。在当前库存低位、冬季下游补库期以及成品需求中性偏好预期的现实背景下，在宏观刺激难以证伪的环境下，焦煤再次快速上涨重拾基础，焦炭甚至还出现了三到四轮的上涨。价格预期，焦炭企业继续上调的意愿较为强烈。但对于钢铁企业来说，由于铁矿石意外炒作，矿石价格涨幅远超钢材价格，导致钢铁企业对焦炭企业涨幅的承受能力持续收窄。第二轮焦炭涨价后，钢厂有意延长执行时间。然而，安全检查和停产影响了产量。加之冬季能源需求形势，煤炭、焦炭价格难以回落。此外，大部分焦化企业都在涨价。 100元/吨后的盈利状况依然没有明显好转，焦钢继续上涨的意愿较为强烈，焦钢博弈逐渐加剧。从目前的供需格局来看，炼焦煤的强势势不可挡，焦炭的增量大概率会实现。后期双焦或将再次引领黑色板块上涨。
5. 结论
短期来看，螺纹钢基本面尚可，价格回调空间较为有限。一方面，成本面有较强支撑。在钢厂冬季补库需求背景下，原料供应下降和库存低位风险下，原料价格坚挺，成本端对钢价的拉动将持续至原料补库结束。另一方面，宏观环境仍处于窗口期。 12月下旬的政治局会议可能会接管前期影响物价的因素，宏观环境依然温暖。然而，持续上升的趋势难以持续。一方面，钢厂减产意愿减弱，部分钢厂已恢复生产，五大材料产量有所增加。电炉钢整体盈利，电炉也持续增产。热卷产量大幅增加，螺纹产量略有下降。预计12月产量大幅收缩的概率有限。加之下游需求季节性下降，唐山地区钢坯已突破120万吨。非五大材料库存较高，当前压力较大，导致钢材需求端缺乏上行动力。总体而言，操作上可能会出现短期回调，但中期上涨趋势尚未逆转，投资者仍可选择多单机会。
原料方面，山西启动大规模停产限产，预计本周将启动第二轮焦炭；后续钢厂仍有原料补库需求，导致双焦仍有较强支撑。目前，铁矿石库存有限，煤焦产量有限。接下来双焦点可能会再次引领黑色板块，双焦点看涨。
战略建议：
单边：螺纹2401、2405合约回调后做多，追涨需谨慎。多对待双焦点眼镜。焦煤01合约支撑位在2570附近，压力位在2830附近；焦煤01合约支撑位在1950附近，压力位在2230附近。铁矿石短线区间操作，预计I2405在910-960元/吨之间波动。
套利方面：逢低做多05螺矿比，目标点位4.4。
不确定因素：政策预期落空、钢厂铁水减产超预期、价格监管风险、煤矿生产恢复超预期。
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