中煤华泰集团(华泰证券 永煤)

华泰证券发布研报称，2023年我国煤炭价格中心下移但阶段性反弹的趋势表明行业供需正在宽松但并未出现明显过剩。预计2024年行业将延续2023年的整体特征，煤炭价格中心进一步下移。但供给扰动和季节性需求带动的阶段性反弹依然存在。 2024年，新能源发电、水力发电对煤炭发电的替代效应加大。非电力用煤量也只会小幅增长。在新增产能和核电新增产能的带动下，预计全年动力煤需求将增加约2421万吨。供给增幅将超过需求增幅，供需有望进一步宽松。预计北港5500卡动力煤现货价格将从2023年的965元/吨下降至2024年的800元/吨。炼焦煤由于供给侧较强、需求侧相对更稳定，预计表现优于动力煤。中长期合同比例高、业务模式互补性更强、股息率较高的煤炭公司有望跑赢行业。

华泰证券主要观点如下：

新能源产业强劲发展挤压煤炭需求增长空间

2020年，新能源产业从政策驱动转向市场驱动。 2021年全球能源需求异常强劲的增长掩盖了当年新能源发电增量跃升的事实。新能源发电对煤炭发电的影响日益加大。 2022年，全球发电增量的84%将由可再生能源发电满足。 2023年中国及全球光伏装机增长超出市场预期，在发达国家追求能源安全和全球双碳目标的推动下，这种强劲的增长势头将持续下去。

只要全球经济保持正常增长，预计2024年新能源发电增量就能超过需求增量，从而实现部分地区煤炭消费减少。新能源发电消纳比例是一个需要高度关注的变量。

2024年行业四大核心变量：全球宏观/水电产量/新能源消费/供给扰动

2024年影响中国煤炭行业的四个核心变量是：全球宏观经济、水电供应状况、新能源消费水平、煤矿安全事故引发的供应扰动。行业处于进一步宽松但并无明显过剩，这意味着重要供需变量变化超预期将带来阶段性供需失衡，叠加市场情绪和市场结构性因素变化，带动阶段性供需失衡。煤炭价格的变化。反弹。

全球经济增长的强弱决定了能源总需求的强度。中国水电流入量决定了2023年水电发电能否从低基数强劲反弹。新能源消费比重将很大程度上影响煤炭发电的替代。煤炭安全事故造成的影响程度和供应中断始终是供给侧的重要变量。

偏好“中长期合同+高分红比例”的煤炭企业

基于现货煤炭价格中心进一步下移但仍维持在800元/吨的较高水平，2024年我国煤炭行业投资策略应坚持2023年“稳中求进”的投资价值煤炭公司的估值从中长期合同占比、分红比例、业务互补性和估值水平四个维度进行评判。

我们看好中长期合同比例高、股息率高、盈利互补性强、估值有吸引力的煤炭公司。此外，上市公司收购集团优质煤炭资产已成为行业趋势。公司煤炭产量占集团产量比例较低、集团内优质煤炭资产较多的上市公司，未来更有可能实现规模扩张和利润提升。

风险提示：

煤炭进口量明显低于预期；供应中断的程度比预期严重。

温馨提示：投资有风险，请谨慎选择。