华泰证券 美元债(华泰证券收益日历)

华泰证券发布研究报告称，2024年日本财政货币政策、日债利率、日元汇率均可能发展独立走势。在美国和欧洲央行很可能开始加息的背景下，降息周期和收紧财政利润率下，日本央行或将逆势加速货币政策正常化，日元和日债利率低迷的局面有望得到扭转。具体来说，日元兑美元汇率或大幅升值5-10个百分点，而日本国债利率曲线或全线上移50个基点以上，10年期国债利率预计上涨至1.5%-2%。财政宽松仍在继续。尽管可能比今年高点略有降温，但日本实际GDP增长和通胀预计仍将显着高于疫情前的趋势。再加上日元升值，日本以美元计算的GDP增长在主要经济体中可能是“独一无二”的。 ——这对全球资产配置具有深远影响。

华泰证券主要观点如下：

1、2024年日本经济基本面预测：增长和通胀水平继续高于疫情前趋势

随着疫后重启“脉搏”消退、外需减弱，日本2024年实际GDP增速可能从2023年的2%左右下降至1.3%，高于媒体普遍预期的1.0%，且仍大幅下滑高于疫情前。等级。与此同时，日本明年的名义GDP增速很可能维持在3.5%。

需求方面，财政扩张、消费弹性和投资增长都有望支撑日本经济持续复苏；随着汇率调整和欧美经济增长放缓，增长动力预计将从更多外需转向内需。

实际家庭消费增速预计将从今年的0.9%回落至2024年的0.7%，但仍明显高于之前的趋势。就业、工资增长和过剩储蓄仍为消费提供支撑。

预计2024年日本固定资产投资增速将保持在1%以上。

2024年出口增速将从今年的2.8%放缓至2.6%。

预计2024年通胀降温，但年均CPI仍可能达到3%左右。虽然日元升值有助于降低通胀，但明年的正产出缺口将进一步支撑核心通胀水平。

2、与欧美相比，日本的政策组合是货币方面（相对）从紧，财政方面宽松，推高日元。

声明方面，预计日本央行将正式退出YCC并开启加息周期。更重要的是，在行动上，日本央行可能会减少对国债市场的干预，并允许利率曲线上移和日元升值（降低汇率低估程度）。日本央行预计将在2024年一季度前退出YCC，2024年一季度首次加息10个基点，全年加息50个基点。尽管债务水平较高，但考虑到日本明年仍能录得3.5%的名义增长，债务可持续性暂时不会成为制约因素。

财政方面，岸田政府推出了17万亿日元财政刺激计划（约占2022年GDP的3.1%），主要用于延长能源补贴、减少居民税收、刺激半导体投资等。据政府估计，财政刺激措施将在未来三年内推动经济增长1.2个百分点。

3、周期性高增长+结构性改革提升日本资产投资吸引力

日本以美元计算的GDP增长预计将在2024年达到高个位数，如果实现的话，这将是七国集团经济体中表现最好的。此外，日本近年来的公司治理结构性改革也取得了初步成效，提高了日本的投资回报率和吸引力（参见《“日本特别评估”可持续吗？》，2023/6/1）。

不过，日本退出长期零利率环境也存在潜在的“阵痛”，尤其是对全球市场的影响，也值得关注。如果日本国债利率曲线全面上移，日本长期配置海外资产明年或将加速“回归”，日本海外配置比例高的海外资产价格可能会出现上涨。周期性压力下（参见《重新讨论日本央行退出YCC的概率和影响》，2022/12/26）。

风险提示：

全球经济增长下行压力超出预期，日本财政宽松力度不及预期。

温馨提示：投资有风险，请谨慎选择。