万亿国债来了-(1万亿国债)

本刊特邀嘉宾丨周超人

中央增发1万亿元特别国债对于稳经济、稳预期、防风险具有重要战略意义。此次资金运用的乘数效应将取得积极的经济效应，对经济产生有效的盘活和提振作用。可以预见，未来还会有更多常规和非常规利好政策出台，稳定实体和资本两大市场的信心，这将为证券市场相关板块带来巨大的投资机会。

另一个意想不到的大福利来了！

10月24日，第十四届全国人民代表大会常务委员会第六次会议表决通过全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。

中央政府将于今年四季度增发1万亿元2023年国债，作为特别国债。全国财政赤字将从3.88万亿元增至4.88万亿元，赤字率预计由3%增至3.8%左右。此举对于稳定经济、稳定预期、防范风险具有重要意义。

受此消息刺激，隔夜A50大涨，涨幅达2%。沪深300指数周三（10月25日）开盘后上涨近1.3%，随后震荡回落，全天上涨0.5%。上证综指上涨0.4%，深成指上涨0.47%。香港恒生指数收盘上涨0.55%。 A股跌破3000点后，这无疑是一个巨大的利好！

一般来说，特别国债是为服务特定政策、支持特定项目需要而发行的国债。被业界视为“特殊时期的特殊手段”，需要报请全国人大常委会审议批准。纳入中央财政性基金预算。不计入财政赤字。

此前，我国历史上仅发行过3次：1998年，财政部宣布发行2700亿元30年期特别国债；1998年，财政部宣布发行2700亿元30年期特别国债； 2007年，共发行特别国债8只，规模1.55万亿元； 2020年，抗疫专项债券1万亿元。不过，这次的国债似乎与之前的三项特别国债有所不同。

五个令人惊讶的细节

“专项国债”稳定地方政府债券

金融历史很有趣。笔者从五个意想不到的细节分析了本次国债发行的特殊意义，探讨了其中的投资机会。

意想不到的细节一：全国人大常委会决定将赤字纳入“专项国债管理”。

特别国债对资金使用管理非常严格，专项资金必须专款专用。值得注意的是，全国人大常委会“批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案”后，增发国债将“按特别国债管理”，可理解为“特殊特殊国债”，值得品味。

过去常见的情况是特别国债不计入赤字。同时，在发行流程上，特别国债首先需要国务院向全国人大常委会提出增发审查发行的请求。比如，2020年1万亿元抗疫特别国债纳入中央财政资金预算，不计入财政赤字。

笔者认为，本次发行国债是按照特别国债进行管理，但也纳入赤字预算，非常特殊。这表明，本次发行国债扩大赤字、突破赤字率是当前的财政举措。堪称国家级杠杆模型。

意外细节二：积极管理超出预算规定的赤字率。

从2010年以来政府目标赤字率来看，疫情期间只有2020-2021年在3%以上，2010年、2016年、2017年均为3%，其余年份均在3%以下。本次2023年增发1万亿元国债后，赤字率将从3%上升至3.8%左右，超过2020年的3.7%，成为公共预算分税制后赤字率最高的一年1994年进行改革。这是一个比较重大的突破。这表明政府现在决心进行前所未有的财政投入。毕竟，信心比黄金更重要。

笔者注意到，本轮发债规模占我国GDP的比例不足1%，发债基础良好。相比之下，我国在2008年全球金融危机期间推出的刺激计划占当时GDP的12%以上。目前我国杠杆率仅为21.4%，远低于60%的国际警戒线，也远低于美国的赤字率。比如，美国财政部刚刚公布了9月份联邦政府收支数据，财政赤字为1.69万亿美元。整个财年的赤字率可达6.3%。

财政部一位高级官员在近日的新闻发布会上也表示，“虽然今年赤字率略有上升，但政府债务率仍在合理范围内，总体风险可控”。

意想不到的细节三：资金全部通过转移支付分配给地方政府，本息支付由中央承担。

本次增发国债的一个不寻常的细节是，对国债的使用进行了特殊安排。即本次新增发行的1万亿元国债全部通过转移支付安排地方使用，并全部列为中央财政赤字。利息支付由中央承担，不增加地方还款负担。中央政府接管责任。

笔者认为，此次增发国债最终会形成中央加杠杆、地方政府支出的格局。中央政府利用整个政府。这与过去形成鲜明对比。这直接体现了中央政府在全国金融博弈中的指挥作用。

为什么要安排地方政府使用呢？今年地方政府面临两大难题，一是稳房地产，二是化解债务。不少房地产企业自身的财务和业务双杠杆困境，使得以出让土地为主的地方土地财政运作十分困难。土地出让金的降低凸显了地方债务。因此，一切安排地方政府使用，有利于进一步缓解地方财政收支压力，进一步优化财政支出结构，进一步优化债务结构。

简而言之，钱是地方政府用的，债务是中央还的。财政部特别强调，要充分利用直达机制，将政府债券支出资金全部纳入财政直达资金范围，实行全程跟踪监控，确保资金按规定用途使用。

意外细节四：增发时间选择在接近年底的财年末。

一般来说，国债增发总是发生在经济发生意外变化的时候。在国家统计局刚刚公布三季度经济运行数据疲软好转后，大家都将未来财政政策的出台时间定在了明年3月份，“春暖花开时”。同时，历史上很少有在财年末推出新的财政工具，特别是突破赤字、发行更多政府债券的情况。第四季度选举就通过了，着实让人意外。

笔者认为，结合“今年计划使用5000亿元、明年结转使用5000亿元”的资本计划，我们决心维持年底投资强度，开年稳定经济开局，2024年经济开局稳定。从建设情况看，部分项目今冬明春必须实施。如果等到明年春天花开的时候，我们的行程可能会很紧张。这也意味着至少在明年上半年，稳增长政策将持续发挥作用。

意想不到的细节五：资金使用的限制。

毫无疑问，国家增发国债的目的只有一个：大力刺激经济。然而，如何激发却是一门高深的学问。

本次新增国债将全部通过转移支付的方式分配给地方政府，重点支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，全面提高我国抵御自然灾害的能力。灾难。今年夏秋之际，台风、洪涝灾害给大江南北的人们带来了深刻的感受。

“人民之所想，始终在我心中”。财政部表示，国债资金将主要用于灾后恢复重建、重点防洪工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设与利用等八个领域。装修。重点水土流失治理工程、城市排水防洪能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀灾区高标准农田建设河北地区。财政部高官在发布会上表示，坚决避免安排一般竞争性工业项目、建筑、形象工程、政绩工程，“用好国债资金”。 1万亿财政支出拉动3万亿至5万亿GDP

真金白银刺激水利建筑业率先受益

那么，这万亿美元国债将对证券资本市场产生怎样的影响呢？

笔者认为，本次发债还有一个重要的信号意义。国内资本市场方面，上证指数连续多日跌破3000点。对未来经济前景缺乏信心是根本原因。中央在紧急时刻敢于采取非常规举措，在关键时刻出台非常规政策，意图是用真金白银稳定市场预期。

此次赤字扩大，政策释放积极信号，股市、大宗商品、汇率有望积极反应。截至10月27日，上证指数盘中从低点2923点反弹至3029点，底线成交放大，后市预期向好。

从债券角度来看，10年期国债收益率可能会上升。短期来看，债券的大量供应将对债券价格构成压力。如果央行进一步降息、降准，将能够抵消一定的负面影响。

从本次国债资金使用的约束来看，主要有八个方面。根据此前的数据测算，本次资金使用的乘数效应将取得积极的经济效应：1万亿元财政支出极有可能拉动GDP 3万亿元至5万亿元，对经济产生有效效应。恢复活力和促进作用。由于资金用途受到限制，此次主要受益者是水利行业和建筑行业，最终将刺激相关上下游产业链。可以说，财务意图非常明确。 ——释放真金白银的强烈刺激信号。可以预见，将会有更多常规和非常规的利好政策，稳定实体和资本两大市场的信心，真正吹响牛市的号角。

温馨提示：投资有风险，请谨慎选择。