(双焦价格)
本文作者|唐慧晶，中信期货黑色金属分析师
本报告完成时间| 2023 年11 月11 日
概括
本期策略
最新意见：
国内刺激政策有望再度复苏。四季度是政策密集出台期，乐观情绪有望持续。 11月至12月供暖季的季节性检修和限产是令人不安的因素。但随着政策转向，我们对铁水产量持乐观态度，预计很难跌破230万吨。在安全压力较大的情况下，国内焦煤供应有所恢复，海运煤价有所回落。冬储补库需求逐步释放，下游、中间环节积极采购，各煤种价格有所回升，焦炭气氛逐渐升温。但焦钢高毛利率限制了原材料反弹空间，关注成品价格能否维持坚挺。目前，与现货贴水仓单价格相比，焦炭01合约贴水255元/吨，焦煤01合约贴水84元/吨。未来一旦现货价格停止上涨，基差驱动将会打压市场价格。
看涨因素：
政策密集出台期间，乐观预期持续；
铁水产量小幅下降，但较上年降幅有限；
环保和安全压力加大，国内煤炭供应中断；
国际焦煤资源紧张，进口煤价高位；
负面因素：
焦化产能总体过剩，利用率提升空间较大；
焦钢毛利率4.4%，利润分配矛盾依然存在；
现货仓单市场价格大幅上涨；
上期策略回顾：
胶钢毛利率快速下降，利润分配压力减轻
文本
01 市场回顾
本周，随着近期北方地区出现雨雪天气，全国主产区下游企业纷纷进入冬季储存补货市场。他们购买焦煤的意愿增强，焦煤价格率先上涨。随后，内蒙古一家焦化公司提出了第一轮焦煤价格。价格上涨100元/吨，目前尚未有钢厂回应。宏观情绪偏暖，日均铁水产量小幅下滑，钢价偏强震荡，双焦点盘偏强运行，突破前期高位压力。
截至11月10日，市场焦煤主力合约收盘价为1999点，较上周上涨6.67%。山西中硫主焦煤出厂价2050元/吨，较上周无波动；盘中主焦煤合约收盘价2596点，日照港准一级冶金焦出仓价2350元/吨，较上周上涨4.01%，较上周上涨4.01%。较上周上涨60元/吨。本周焦炭出口外贸订单价格、焦煤价格指数双双企稳回升；海运煤炭价格高位回落，国内外价差加大。
02 宏观数据
03 双光基础数据
3.1冬季库存补货启动，双焦库存大幅增加
焦煤：本周煤矿、焦化厂库存增加，港口、洗煤厂、钢厂库存持续积累；整体库存大幅增加，焦钢焦煤库存可用天数增加，带动焦煤库存下降。
焦炭：本周焦化厂库存小幅减少，钢厂、港口库存累计；整体库存增加，钢厂焦炭库存可用天数增加，带动焦炭库存下降。
3.2日均铁水小幅下跌，焦钢产比回升
本周焦化厂产能利用率回升，洗煤厂、钢厂产能利用率下降。宏观经济情绪浓厚，钢价回升；高炉检修增多，铁水日均产量小幅下降，焦炭价格首轮下跌；原材料成本上涨，焦炭企业利润恶化，高炉利润恢复，焦钢产比回升。焦煤供应整体有所增加，但在高压安全检查下，当地供应依然偏紧；贸易商积极买货，下游已释放补货需求；目前，该口岸日均通关车辆数量已达1000辆。
3.3 宏观政策回暖，利润再分配指标回落
宏观经济情绪转向，钢价回升，钢厂周螺纹高炉亏损收窄至-258元/吨左右（+75）；焦煤整体供应幅度松动，焦煤超额利润率反弹至28.9%，焦炭价格开始第一轮上涨后，焦钢毛利率回落至4.4%左右，带来的负面影响约通过利润再分配正在实现。叠加预期交投仍在继续，指标呈现看涨倾向。
第四季度双焦点供需预测更新：
由于终端需求不佳、钢厂高炉利润恶化，加之秋冬季限产，四季度铁水产量或将回落。前期我们判断10月份铁水日均产量很难跌破240万吨，实际情况也符合我们的判断。 11月至12月供暖季的季节性检修和限产是令人不安的因素。但随着政策转向，我们对后续铁水产量也持乐观态度，预计很难跌破230万吨。
10月份的产能置换行情仅在节前交易日出现，未能带动后期新的市场需求。山西省4.3米焦炉已全部淘汰，年内或有678万吨新项目投产。目前焦化产能严重过剩，产能利用率依然较低。预计11月至12月焦炭供应将小幅宽松。
国产同质量煤炭与澳大利亚煤炭和美国煤炭的价差加大，进口增加带动边际改善。国内煤矿生产逐步恢复，但安全、高压依然存在，煤矿生产积极性一般；随着采暖季的到来，边际煤种需求有望增加，冬储需求也得到释放。此外，乌海市或于12月启动35个露天煤矿整合工作，涉及产能约1400万吨。展望后市，安全检查趋严、露天矿整合或将成为四季度炒作焦点，关注煤矿保供稳价措施。
3.4 财政政策转向有望拉动基建需求
3.5 基差走软，焦煤利润增加
基础方面，近期随着北方地区雨雪天气到来，全国主产区下游企业进入冬储补库市场，采购焦煤意愿有所增强。焦煤价格率先上涨。随后，内蒙古一家焦化公司首次提出焦炭价格建议。价格上涨100元/吨，目前尚未有钢厂回应。宏观情绪回暖，日均铁水产量小幅下滑，钢价震荡偏强，双焦点盘强势运行，突破前期高位压力，基础走弱，符合之前的判断（历史基点：JM01 16%、J01 12%）。
现实：焦炭方面，宏观经济情绪浓厚，钢价回升；高炉检修增多，日均铁水产量小幅下降，焦炭第一轮涨价已开始；原材料成本上升，焦炭企业利润恶化，高炉利润修复，焦钢产率回升。焦煤供应整体有所增加，但在高压安全检查下，当地供应依然偏紧；贸易商积极买货，下游已释放补货需求；目前，该口岸日均通关车辆数量已达1000辆。
预期：10月铁水产量未跌破240万吨，符合此前判断；季节性检修和11-12月采暖季限产是干扰因素，但随着政策转向，我们对铁水产量持乐观态度，预计很难跌破230万吨。国内外价差加大，海运煤炭量带动边际改善，蒙煤通关小幅下滑；煤矿生产逐步恢复，但安全、高压依然存在，煤矿生产积极性一般；关注露天矿整合和保供稳价措施。
市场气氛乐观，下游、中间环节积极采购，各煤种价格有所回升，焦炭价格逐步上涨。提价实施的一大障碍是焦钢毛利率仍处于较高水平。我们关心的是成品价格能否维持。强的。目前，与现货贴水仓单价格相比，焦炭01合约贴水255元/吨，焦煤01合约贴水84元/吨。未来一旦现货价格停止上涨，基差驱动将会打压市场价格。
预计短期内基差将以现货走强、期货回调的形式走强。
期差方面，在万亿国债带动下，考虑到2405对应的终端需求和铁水产量很可能高于2401合约，置换新增产能将在年内投产。 678万吨，明年还有更多新项目投产，但相比整体供应影响有限。但市场对四季度政策刺激仍有预期，冬储需求逐步释放，01合约短期相对坚挺。综合来看，等待预期落空或宏观情绪消退，右侧会安排1-5个反仓，严格止损。
比价方面，01合约煤焦比1.298，处于历史低位（1%）；钢焦比1.494，处于历史低位（3%），焦煤利润有所增加。
国内刺激政策有望再度复苏。四季度是政策密集出台期，乐观情绪有望持续。 11月至12月供暖季的季节性检修和限产是令人不安的因素。但随着政策转向，我们对铁水产量持乐观态度，预计很难跌破230万吨。在安全压力较大的情况下，国内焦煤供应有所恢复，海运煤价有所回落。冬储补库需求逐步释放，下游、中间环节积极采购，各煤种价格有所回升，焦炭气氛逐渐升温。但焦钢高毛利率限制了原材料反弹空间，关注成品价格能否维持坚挺。目前，与现货贴水仓单价格相比，焦炭01合约贴水255元/吨，焦煤01合约贴水84元/吨。未来一旦现货价格停止上涨，基差驱动将会打压市场价格。
操作上，双焦短期超买，追高需谨慎；焦炭01合约支撑位在2530附近，压力位在2800附近；焦煤01合约支撑位在1900附近，压力位在2230附近。 风险点：政策预期落空、铁水减产超预期、煤矿恢复生产超预期。
温馨提示：投资有风险，请谨慎选择。