金价狂涨(金价飙涨 预售抢眼的原因)

本刊特约嘉宾丨朱榕

金价的上涨，吸引了更多投资人对于增值、保值的投资关注。在买涨不买跌的心态推动下，黄金首饰的销量也有所增加，下游企业的利润弹性空间也容易扩大。

近三周国际金价涨幅超8%；国内黄金首饰报价也有所上涨，最高达到620元/克，创2010年以来新高。同时，10月31日，2023年“双11”第一波预售促销结束。金银珠宝零售业表现良好，尤其是黄金品类。

前三季度，全国黄金珠宝消费呈现平稳增长态势，金价先跌后回升。在需求释放和金价波动上涨的双重影响下，黄金首饰有望成为销量高增长、景气度高的细分行业。

从报告来看，在双节带动和经销商订单会积极备货的背景下，全直营模式的菜百股份和分销模式的老凤祥、中国黄金利润弹性增强，黄金珠宝企业第三季度业绩超出预期。

笔者认为，行业集中度将进一步提高，后续渠道拓展和门店覆盖的竞争优势将更加明显。我们可以重点关注加速门店扩张和重启的周大生、加速加盟商扩张的潮宏碁等领先品牌。

中长期金价仍有上涨机会

季度收入增长持续繁荣

10月份以来，国内外金价均开始大幅上涨（见图1）。国内金价数据显示，截至10月31日，上海黄金交易所现货金价（Au9999）收盘价达到476.86元/克，较9月28日收盘价上涨6.68%。价格方面，伦敦现货黄金价格自10月6日以来大幅上涨，目前已达到近六个月来的价格高点。 10月31日收盘，伦敦现货黄金报价1996.9美元/盎司，接近2000盎司/美元关口。

笔者认为，未来金价或将呈现短期波动，但中长期来看仍存在上涨机会。这可以通过上游供给和下游需求来分析判断。

目前全球黄金供应量正在稳步增长。金矿地域分散，减少了部分地区因自然条件或地缘政治影响而大规模减产的可能性，为黄金供应的稳定提供了支撑。

下游需求端主要包括央行储备、投资需求和消费需求。由于黄金具有货币储备和资产保值的属性，因此受地缘政治风险、利率等影响较大。巴以冲突突然爆发，可能会增加全球地缘政治的不确定性，各大央行纷纷增加黄金储备，对黄金的需求增加。与此同时，美国加息周期预计即将结束。美联储当地时间11月1日宣布，联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变。这是自9月份以来连续第二次暂停加息。推测12月加息的可能性不高。因此，中长期黄金的避险需求增加，避险情绪加强，金价有望上涨。

此外，金价上涨已传导至黄金珠宝股价上涨，其逻辑在于对金价上涨可持续性的预期。预计金价上涨趋势将持续，公司销售利润增加，上市公司业绩潜力增加。这个逻辑最终可以从公司的财报中得到验证。

近日，上市公司已完成三季报披露。以重点行业标的潮宏基、周大胜为例，潮宏基营收保持较高增速，前三季度实现营收44.99亿元，同比增长33.07%。周太生前三季度营业收入和归属于母公司净利润稳步增长，同比分别增长39.81%和17.69%。与此同时，老凤祥、菜百控股、中国黄金等其他黄金珠宝企业的总营收也同比增长，盈利能力大幅提升（见图2）。

产业链日趋成熟

下游毛利率较高

国际国内金价上涨后，重点品牌纯金产品价格也有所上涨。黄金首饰一般采用成本加成法定价。金价的变化会影响品牌商和经销商的利润弹性。从黄金珠宝行业的产业链来看，首先是黄金、钻石等上游原材料供应商。中游参与者主要是珠宝加工企业和负责切割镶嵌原材料的黄金珠宝品牌公司。下游终端零售环节将涉及销售渠道和消费者。金矿开采业务的平均毛利率在40%左右。中游制造端的毛利率较低，处于1%~3%的个位数水平。下游环节附加值较高，黄金珠宝零售毛利率为10%。 20。

黄金首饰行业中，黄金原材料主要通过上海黄金交易所现货采购的方式采购。因此，零售品牌没有原材料定价权，主要依靠调整终端销售价格来应对原材料成本波动。国内黄金首饰生产企业现已呈现产业集群化发展。

对于品牌商来说，采用自产、外包OEM加工生产模式的企业需要采购原材料。在下游终端零售环节，主要分为分销模式和直营模式。经销模式下，品牌商按成本定价，以买断方式销售给经销商；或者要求加盟商直接向指定主机厂进货，一般按重量收取品牌使用费作为收入。

总体来看，黄金珠宝行业产业链日趋成熟，下游毛利率较高。金价上涨吸引了更多投资人对增值、保值投资的关注。在消费者对金价上涨将持续的预期推动下，黄金首饰的销量也有所增加，下游企业的利润弹性也容易扩大。

集中度有望进一步提升

看好渠道带动零售端

数据就是很好的证据。疫情缓解后的首个双十一是消费复苏的重要观察点。 10月30日，2023年“双11”第一波预售促销结束。金银珠宝零售业表现良好，尤其是黄金品类。天猫预售首日数据显示，该品类交易额同比增长超250%，周大生、周大福等重点企业销售额同比翻倍-年。

在当前金价上涨的乐观背景下，金价波动对产业链品牌和经销商利润端的影响路径略有不同。笔者认为，对利润端影响的本质是金价变化导致原材料、在制品、产成品等存货的升值和贬值。在上中游环节，自行生产或委托贴牌生产模式的品牌商需要采购原材料，将面临黄金交易所金价波动带来的风险。同时，品牌商可以通过租赁黄金、黄金T+D等方式对冲金价波动风险。因此，如果采购过程处于金价上涨时期，采购现货黄金比例较高的原材料的企业将拥有更大的利润弹性。

在终端零售环节，品牌商采用分销模式，通过买断制向经销商发货后，利润弹性主要体现在进货时间与经销商订单会发货时间的时间差上。因此，如果在展会筹备周期内金价上涨，那么品牌所有者在展会上将货物运送给经销商时的利润率就会增加。如果以收取品牌使用费为基础，金价上涨不会对毛利率产生影响。

目前珠宝行业集中度有所提高，主要得益于此前各大品牌的渠道建设。随着龙头品牌不断增设线下门店，龙头品牌的市场份额将进一步提升。结合产业链毛利率，终端零售毛利率较高，品牌商可以通过拓展渠道来提高公司盈利能力。数据显示，周大生的门店扩张计划已经加速。 2022年，公司将新开门店620家，新增加盟店大部分位于三四线城市。 2023年上半年，周大生将净增119家门店。未来三年开店目标为6000-7000家。公司经营状况预计将持续改善。超鸿基的门店扩张方式由直营模式调整为加盟扩张。 2023年上半年，加盟店比例提升至76%。

笔者认为，随着行业集中度进一步提高，后续渠道拓展和门店覆盖的竞争优势将更加明显。从长远来看，领先品牌将拥有更多的渠道资源。建议关注开店表现良好的龙头品牌，包括加速扩店重启的周泰升、加速加盟扩张的潮宏碁等。

温馨提示：投资有风险，请谨慎选择。