铜价继续下跌(一季度铜价)

11月初，铜价企稳反弹，主要得益于海外宏观经济形势向好以及国内行业的支撑。一是随着巴以冲突持续，市场避险情绪逐渐消退；其次，随着美国四季度经济数据走弱，美元指数震荡下行，市场也开始猜测降息预期。海外宏观经济形势的利好在很大程度上为铜价反弹提供了动力。 10月底，国内利好政策频出，在万亿国债刺激下，市场由空转多，带动铜价上涨。工业市场方面，铜价大幅下跌后，探底意愿较强，下游开工率明显提升。但铜价大幅反弹后，整体开工率明显下滑。

美元指数开始走软

从海外宏观来看，今年四季度和明年一季度美元指数将震荡下行。由于伦铜具有较强的金融属性，因此受到这种积极影响将受到较大影响。美联储当前的加息周期或许已经结束，关键是何时降息。 11月初，美国PMI和非农就业数据走软，市场降息押注一度从明年6月移至5月甚至3月。不过，受到美联储官员预期管理打压后，降息预期已经消退。在海外高利率压力下，美国经济走弱的可能性更大。我们认为，随着四季度经济数据的陆续出炉，美元指数将继续走弱。而且，疲弱的经济数据也将有助于降低通胀预期，进而有助于助长降息预期，这也会给美元指数带来压力。此外，巴以冲突已超过五周，以色列已从空袭转向地面攻击。目前尚无明显的风险溢出迹象。全球避险情绪明显降温，风险偏好上升对美元不利，但对风险资产有利。

国内政策强劲预期再度来临

国内方面，万亿国债政策刺激以来，宏观经济利好政策频出，国内经济强劲预期已持续发酵近三周。黑色系列表现良好，但对铜的辐射作用较弱，整体市场分化较大。我们认为，这是由于政策利好对有色铜的实质性利好较少所致。另一方面，正是由于美元指数整体高位，对铜价仍构成一定压力。

行业方面，目前中国在强劲的供需拉动下呈现低库存局面。数据显示，三季度国内精炼铜月产量已达100万吨，同比增长10%。同时，进口量与往年同期持平，但国内显性库存不升反降，说明内需强劲。

从相对高频的数据来看，下游行业支撑铜价走低的意愿较强，但上调意愿较弱。 9月下旬至10月中旬，铜价大幅下跌期间，精炼铜杆开工率大幅提升。在期货价格触底反弹之前，现货升水率先扩大。随着铜价持续反弹，下游开工率大幅下降，可见下游铜价并不悲观，但也难言乐观。总体而言，产业转型观点往往滞后于宏观经济政策。当行业观点逐渐与宏观政策匹配时，市场可持续性将显着增强。

总体而言，国内外宏观经济因素将在年底产生共振。海外美元指数震荡下行以及国内经济预期强劲是铜价上涨的主要推动力。铜价上涨趋势的可持续性可期。目前海外美元指数下跌并不顺利，因此没有出现明显的共振现象。铜行业也呈现看涨趋势。旺季过后，库存仍处于低位并持续去化，使得铜价易涨难跌。预计未来供需小幅走弱，整体低库存格局难以改变。不过，在海外维持高利率的同时，美元指数和美债收益率的绝对值仍维持在高位，从金融角度抑制了铜价的上涨。因此，市场仅停留在降息预期的炒作中。铜价上方空间不宜过度乐观。可以参考当年的高点。 （作者单位：宝诚期货）

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